海外宏觀方面，三季度，美國經濟展現(xiàn)一定韌性，其與其他國家陸續(xù)達成的貿易協(xié)議對本國經濟形成相對利好，美元匯率先呈升值態(tài)勢；但美國就業(yè)數(shù)據(jù)超預期放緩，美聯(lián)儲于9月再次推進降息，美元匯率隨之出現(xiàn)一定貶值。歐元區(qū)經濟呈現(xiàn)“內需改善、外需承壓”的特征，歐洲央行三季度維持政策不變，歐元兌美元匯率先貶后升。日本經濟內外需均有所放緩，且日本首相石破茂辭職加劇政策不確定性，日本央行三季度未推進加息，日元兌美元匯率有所貶值。

　　國內宏觀方面，三季度以來，國內經濟呈現(xiàn)供需兩端收縮的局面。需求端，出口保持較強韌性，但內需中的投資與消費增速持續(xù)下行；供給端，在“反內卷”政策陸續(xù)實施后也出現(xiàn)收縮。展望后續(xù)，若四季度無新增政策出臺，預計內需將繼續(xù)回落，外需也將隨“搶出口”效應退坡大概率下行，四季度國內經濟下行壓力或進一步加大。

　　國內政策方面，三季度，中國人民銀行連續(xù)放量續(xù)作買斷式逆回購，市場資金面整體穩(wěn)中偏寬，同業(yè)存單利率在低位震蕩；季末受資金需求增加影響，存單利率有所上行。同時，“存款搬家”現(xiàn)象導致銀行負債端壓力仍存。四季度中長期資金到期規(guī)模加大，需重點關注央行后續(xù)政策操作方向。

　　債券市場方面，三季度，“反內卷”政策推升市場通脹預期，權益市場走強對債券市場形成壓制，疊加公募基金費率調整征求意見稿引發(fā)債基贖回，債券市場收益率整體上行；但在央行呵護資金面的背景下，短端收益率保持相對平穩(wěn)，債券市場呈現(xiàn)“熊陡”格局。信用債表現(xiàn)同樣疲軟，信用利差略有走闊。

　　報告期內，本基金以利率債為主要投資對象，采用“自上而下”與“自下而上”相結合的方式構建投資組合：一方面，通過深入分析宏觀經濟基本面、貨幣政策與財政政策走向、資金市場供求狀況，確定組合整體久期；另一方面，依據(jù)利率曲線結構、個券利差及流動性水平，精選優(yōu)質個券。

　　具體操作上，7月作為季節(jié)性資金寬松月份，疊加高頻數(shù)據(jù)顯示經濟基本面疲軟，本基金延續(xù)了5-6月的中長期久期配置思路。后續(xù)三季度出臺的經濟數(shù)據(jù)印證了我們對基本面的判斷——基本面對債券市場有較強支撐，但長久期利率債的賺錢效應較弱，且銀行與基金的負債端均處于不穩(wěn)定狀態(tài)。因此，本基金在9月降低了組合杠桿水平，但維持了中長期久期配置。