海外宏觀方面，三季度，美國經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)一定韌性，其與其他國家陸續(xù)達(dá)成的貿(mào)易協(xié)議對本國經(jīng)濟(jì)形成相對利好，美元匯率先呈升值態(tài)勢；但美國就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期放緩，美聯(lián)儲于9月再次推進(jìn)降息，美元匯率隨之出現(xiàn)一定貶值。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)“內(nèi)需改善、外需承壓”的特征，歐洲央行三季度維持政策不變，歐元兌美元匯率先貶后升。日本經(jīng)濟(jì)內(nèi)外需均有所放緩，且日本首相石破茂辭職加劇政策不確定性，日本央行三季度未推進(jìn)加息，日元兌美元匯率有所貶值。

　　國內(nèi)宏觀方面，三季度以來，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)供需兩端收縮的局面。需求端，出口保持較強(qiáng)韌性，但內(nèi)需中的投資與消費(fèi)增速持續(xù)下行；供給端，在“反內(nèi)卷”政策陸續(xù)實(shí)施后也出現(xiàn)收縮。展望后續(xù)，若四季度無新增政策出臺，預(yù)計內(nèi)需將繼續(xù)回落，外需也將隨“搶出口”效應(yīng)退坡大概率下行，四季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力或進(jìn)一步加大。

　　國內(nèi)政策方面，三季度，中國人民銀行連續(xù)放量續(xù)作買斷式逆回購，市場資金面整體穩(wěn)中偏寬，同業(yè)存單利率在低位震蕩；季末受資金需求增加影響，存單利率有所上行。同時，“存款搬家”現(xiàn)象導(dǎo)致銀行負(fù)債端壓力仍存。四季度中長期資金到期規(guī)模加大，需重點(diǎn)關(guān)注央行后續(xù)政策操作方向。

　　債券市場方面，三季度，“反內(nèi)卷”政策推升市場通脹預(yù)期，權(quán)益市場走強(qiáng)對債券市場形成壓制，疊加公募基金費(fèi)率調(diào)整征求意見稿引發(fā)債基贖回，債券市場收益率整體上行；但在央行呵護(hù)資金面的背景下，短端收益率保持相對平穩(wěn)，債券市場呈現(xiàn)“熊陡”格局。信用債表現(xiàn)同樣疲軟，信用利差略有走闊。

　　報告期內(nèi)，本基金以利率債為主要投資對象，采用“自上而下”與“自下而上”相結(jié)合的方式構(gòu)建投資組合：一方面，通過深入分析宏觀經(jīng)濟(jì)基本面、貨幣政策與財政政策走向、資金市場供求狀況，確定組合整體久期；另一方面，依據(jù)利率曲線結(jié)構(gòu)、個券利差及流動性水平，精選優(yōu)質(zhì)個券。

　　具體操作上，7月作為季節(jié)性資金寬松月份，疊加高頻數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)基本面疲軟，本基金延續(xù)了5-6月的中長期久期配置思路。后續(xù)三季度出臺的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)印證了我們對基本面的判斷——基本面對債券市場有較強(qiáng)支撐，但長久期利率債的賺錢效應(yīng)較弱，且銀行與基金的負(fù)債端均處于不穩(wěn)定狀態(tài)。因此，本基金在9月降低了組合杠桿水平，但維持了中長期久期配置。