海外宏觀方面，2024年四季度美國(guó)總統(tǒng)大選塵埃落定，特朗普贏得了選舉。美聯(lián)儲(chǔ)在2024年11月、12月的議息會(huì)議上分別降息25個(gè)基點(diǎn)，但美聯(lián)儲(chǔ)12月議息會(huì)議上表態(tài)更加鷹派，市場(chǎng)對(duì)2025年的降息次數(shù)和幅度預(yù)期顯著減少。四季度在特朗普交易和美聯(lián)儲(chǔ)鷹派預(yù)期的主線邏輯下，美元指數(shù)和美債利率強(qiáng)勢(shì)回升。

　　國(guó)內(nèi)宏觀方面，在政策的不斷催化下，宏觀數(shù)據(jù)出現(xiàn)了改善，但修復(fù)動(dòng)能依然偏弱。具體而言，金融數(shù)據(jù)方面，政府債、企業(yè)債仍然是社融增量的主要支撐，居民中長(zhǎng)期貸款略有改善，但企業(yè)貸款低迷。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，2024年1-11月消費(fèi)市場(chǎng)在逐步回暖，但增速較去年同期有所放緩。投資方面，傳統(tǒng)基建、房地產(chǎn)投資構(gòu)成拖累，制造業(yè)投資則保持相對(duì)韌性。物價(jià)方面，11月CPI環(huán)比下降0.6%，同比增長(zhǎng)0.2%，食品價(jià)格大幅回落，PPI環(huán)比增長(zhǎng)0.1%，PPI同比下降2.5%，物價(jià)延續(xù)低位運(yùn)行。整體來(lái)看，一攬子增量政策出臺(tái)后，短期基本面的改善還相對(duì)有限，實(shí)體部門融資需求弱、物價(jià)低迷的困境仍在延續(xù)，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的基礎(chǔ)仍待鞏固。

　　國(guó)內(nèi)政策方面，在9月24日國(guó)新辦金融會(huì)議和9月26日中央政治局會(huì)議后，市場(chǎng)對(duì)財(cái)政政策充滿期待，四季度系列政策有序出臺(tái)。10月12日國(guó)新辦舉行的新聞發(fā)布會(huì)上，財(cái)政部表示會(huì)通過采取綜合性措施，實(shí)現(xiàn)財(cái)政收支平衡，完成全年預(yù)算目標(biāo)，并推出了一攬子增量政策舉措。11月8日全國(guó)人大常委會(huì)辦公廳新聞發(fā)布會(huì)上宣布審議通過近年來(lái)力度最大的化債措施。12月中央政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議相繼召開，政治局會(huì)議指出，要實(shí)施“更加積極有為”的宏觀政策，包括“積極”的財(cái)政政策和“適度寬松”的貨幣政策，兩個(gè)會(huì)議傳遞的政策信號(hào)是比較積極的。

　　債券市場(chǎng)方面，10月債市因受到政策預(yù)期擾動(dòng)和股債蹺蹺板效應(yīng)影響，利率債整體呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)，10年國(guó)債收益率在2.1%-2.2%區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。10月上旬股市風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升，銀行理財(cái)規(guī)模增長(zhǎng)偏慢，部分信用債基遭遇贖回壓力。在潛在的流動(dòng)性擔(dān)憂和利差保護(hù)不足的沖擊下，10月信用債情緒的修復(fù)始終偏慢。11-12月債券市場(chǎng)從前期謹(jǐn)慎情緒中修復(fù)，走出持續(xù)的上漲行情。債市走強(qiáng)的原因，一是市場(chǎng)對(duì)強(qiáng)刺激政策預(yù)期趨于鈍化；二是雖然地方債供給加速，但央行也通過買斷式逆回購(gòu)、凈買入國(guó)債等多種貨幣政策工具進(jìn)行流動(dòng)性的補(bǔ)充，債券供給高峰平穩(wěn)度過；三是權(quán)益走勢(shì)分化，風(fēng)險(xiǎn)偏好的壓制有所緩解；四是11月29日市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制發(fā)布兩項(xiàng)自律倡議，銀行負(fù)債端成本預(yù)期將有所降低；五是中央政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)明年貨幣政策“適度寬松”，使得市場(chǎng)對(duì)明年貨幣寬松的預(yù)期大幅加強(qiáng)，市場(chǎng)搶跑寬松交易。截至12月末，5年、10年、30年國(guó)債收益率分別下行至1.39%、1.68%、1.91%。

　　本基金作為以信用債和利率債投資為主的純債型產(chǎn)品，始終堅(jiān)持以信用債配置策略為基礎(chǔ)構(gòu)建債券投資組合，尤其著重以經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)城投債搭配高等級(jí)銀行二級(jí)資本債為主要配置標(biāo)的，同時(shí)輔以長(zhǎng)久期利率債波段交易策略，為組合增厚收益。

　　報(bào)告期內(nèi)，基于對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面、資金利率走勢(shì)、政策面變化、利差相對(duì)估值的判斷，組合增加了長(zhǎng)久期信用債的配置比例，以提高組合的靜態(tài)收益。