2024年四季度全球經(jīng)濟持續(xù)修復，經(jīng)濟景氣度分化加劇。美國經(jīng)濟增長保持韌性，通脹溫和回升；歐洲經(jīng)濟復蘇乏力，通脹偏弱。海外央行貨幣政策多數(shù)轉(zhuǎn)向?qū)捤桑好缆?lián)儲連續(xù)降息，但表態(tài)較為鷹派，美債收益率走高，美元走強；歐央行如期降息，并下調(diào)經(jīng)濟增長預期；日央行維持利率水平不變；新興經(jīng)濟體陸續(xù)進入降息通道。

　　國內(nèi)經(jīng)濟呈復蘇態(tài)勢，短期內(nèi)修復動能仍偏弱。10月經(jīng)濟加快修復，企業(yè)盈利邊際向好，制造業(yè)PMI超預期改善，地產(chǎn)投資明顯回落。11月供需分化較大，經(jīng)濟動能環(huán)比走低，工業(yè)生產(chǎn)小幅走強，地產(chǎn)銷售有所回暖；消費增速同比回落，但“以舊換新”政策效果仍具支撐。12月政策拉動效應明顯，PMI數(shù)據(jù)整體延續(xù)企穩(wěn)。

　　貨幣政策從“穩(wěn)健”調(diào)整為“適度寬松”。央行三季度貨幣政策執(zhí)行報告堅持支持性的立場，加大貨幣政策調(diào)控力度；淡化數(shù)量目標，重視價格目標；重點探討利率傳導機制，新增“提高貨幣政策精準性”的表述。12月，中央政治局會議及中央經(jīng)濟工作會議相繼召開，對貨幣政策的定調(diào)較為積極，并表示“適時降準降息，保持流動性充裕”。

　　債券市場整體震蕩走強。10月資金分層明顯，政策發(fā)力預期及股債蹺蹺板效應延續(xù)，利率債市場窄幅震蕩。11月上旬穩(wěn)增長政策未超預期，市場情緒偏謹慎；中旬，監(jiān)管引導同業(yè)存款利率壓降，帶動10年國債收益率加速下行，于12月初突破2%。12月貨幣政策表態(tài)“適度寬松”，打開降準降息想象空間，疊加年末搶跑行情啟動，債市顯著走強，10年國債收益率下破1.7%。年末央行提示風險，利率下行有所放緩。信用債方面，風險溢價率持續(xù)壓縮；無風險利率下行過快，信用利差下行相對滯后；“資產(chǎn)荒”行情延續(xù)，尾部信用瑕疵頻發(fā)，投資端應仍需保持警惕。

　　權(quán)益市場方面，在2024年3季度末，國家政策打出一系列針對發(fā)展經(jīng)濟和利好股市的組合拳后，A股指數(shù)呈現(xiàn)觸底強勢反彈的走勢，市場風險偏好迅速上升。這次跨季度近千點的市場反彈持續(xù)到4季度初后，A股市場開始回落，直至到年底，A股市場都基本呈現(xiàn)圍繞在3300點區(qū)間震蕩的走勢。期間創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的走勢強于滬深300指數(shù)。表現(xiàn)相對較好的行業(yè)是商業(yè)貿(mào)易、計算機、電子；表現(xiàn)相對較差的行業(yè)是食品飲料、醫(yī)藥生物、休閑服務等。

　　回顧整個4季度，季度內(nèi)權(quán)益資產(chǎn)主要配置電子、半導體、通信、機械、食品飲料、醫(yī)藥等行業(yè)優(yōu)質(zhì)龍頭公司。債券資產(chǎn)主要配置利率債和高等級信用債。操作上基本延續(xù)我們3季度的操作思路和結(jié)構(gòu)。