2014年以來，債市在回暖中經(jīng)歷了短線調(diào)整，市場分歧有所增加。對此，正在發(fā)行的中海純債基金擬任基金經(jīng)理馮小波較為樂觀。在人民幣債券市場有著豐富運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)的他，曾管理過上百億興業(yè)銀行人民幣理財資產(chǎn)，對債券資產(chǎn)運(yùn)作管理頗有心得。對于接下來的債市行情，他認(rèn)為當(dāng)前債市整體收益率水平處于投資價值區(qū)間，今年債券市場或走出一波慢牛行情，對于投資者而言債券基金或是2014年收益性與安全性俱佳的投資品種。
    貨幣市場流動性逐步轉(zhuǎn)向正?；?br />     剔除季末因素的影響，馮小波認(rèn)為未來一定時期內(nèi)貨幣政策趨勢性轉(zhuǎn)緊的可能性不大，貨幣市場流動性將由較為寬松的局面逐步轉(zhuǎn)向正?；?。目前市場資金價格過低的狀況將逐步得到糾正，主要在于外匯占款、公開市場操作以及存款準(zhǔn)備金補(bǔ)繳和時點(diǎn)性需求對資金面的沖擊，但貨幣政策不具備收緊的條件，趨勢性轉(zhuǎn)緊的可能性并不大。他進(jìn)一步分析道，央行對匯率的態(tài)度變化可能降低投機(jī)資金的流入速度。前期央行稱要擴(kuò)大人民幣波動區(qū)間，而人民幣中間價也出現(xiàn)了明顯的下跌，央行此舉在一定程度上將增加資金進(jìn)入境內(nèi)套匯套利的成本，從而降低投機(jī)資金的流入。與此同時，存款準(zhǔn)備金的補(bǔ)繳規(guī)模增加以及季末資金需求上升將成為困擾。盡管M0的大量回流可以帶來資金面的松動，但M0的回流也會導(dǎo)致銀行存款增長較快，從而補(bǔ)繳較大規(guī)模的準(zhǔn)備金。而在三月中下旬，季末考核與理財產(chǎn)品到期等提升了銀行的資金需求，在邊際上導(dǎo)致資金面偏緊。
    馮小波表示，隨著經(jīng)濟(jì)的回落、銀行風(fēng)險偏好的下降、未來債務(wù)存續(xù)壓力的上升，央行貨幣政策實(shí)質(zhì)上已經(jīng)進(jìn)入“二階拐點(diǎn)”，雖然目前可能尚看不到轉(zhuǎn)向的跡象，但收緊的可能性并不大，未來即使流動性出現(xiàn)超預(yù)期的緊張，央行大概率上也會在公開市場上進(jìn)行平抑。
    債市短線調(diào)整無懼中期投資價值
    就當(dāng)前的市場投資環(huán)境來看，馮小波指出，中國經(jīng)濟(jì)將中長期處于增速下降和結(jié)構(gòu)調(diào)整的過程中，在經(jīng)濟(jì)長期底部尚未到來之前，債市面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險不大。他分析道，2014年以來，各種數(shù)據(jù)均表明經(jīng)濟(jì)增長乏力，先行指標(biāo)PMI指數(shù)持續(xù)走低，消費(fèi)、投資、進(jìn)出口等各項(xiàng)增長指標(biāo)數(shù)據(jù)均表現(xiàn)不佳，加上資金市場的流動性較去年大為改善。因此，債券市場年初至今已經(jīng)悄然回暖。債券市場經(jīng)歷了去年的大幅度回調(diào)之后，當(dāng)前整體收益率水平已經(jīng)較具吸引力，基準(zhǔn)的10年期國債收益率目前在4.5%附近，政策性金融債和其他信用債券的利率水平更高。目前利率債、信用債持續(xù)走強(qiáng)，市場普遍邏輯是資金面寬松、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較差以及銀行保險等壓縮非標(biāo)轉(zhuǎn)投債市。如果這一邏輯短期內(nèi)不能證偽，那么債市反彈還將延續(xù)慣性前行。他樂觀地預(yù)計今年債券市場仍將延續(xù)年初以來的牛市行情，或走出一波慢牛行情。對于投資者來說，今年投資債市或?qū)⑹鞘找嫘耘c安全性俱佳的投資選擇。
    馮小波認(rèn)為，短期來看，之前債市的短線調(diào)整主要是由超日債未能兌付所致，一方面是違約事件引發(fā)債市對低評級債券信用的擔(dān)憂；另一方面，為應(yīng)付贖回，基金經(jīng)理被動拋售債券，連鎖反應(yīng)下加劇債市下跌。然而，結(jié)合債券收益率長期走勢來看，盡管2014年初以來債券收益率已大幅下行，但縱向比較仍處于歷史較高水平，長期來看估值偏差還將呈現(xiàn)趨勢性回歸走勢，因而他對債市的中期投資價值寄予厚望。前期的短線調(diào)整恰恰為中海純債基金提供了一個良好的建倉機(jī)會。
    債市短端品種仍具較高的配置價值
    談及接下來的債市投資，馮小波表示，就組合久期而言，防御性的短期品種的投資價值體現(xiàn)在行情反轉(zhuǎn)后的再次陡峭化下行或是當(dāng)前反彈終止后的休整行情?；趯星捌诙叹€休整，中期看好的判斷，他認(rèn)為目前債券短端品種仍存在較好的配置價值，特別是資質(zhì)較好的產(chǎn)業(yè)債與城投債，在一定程度上可以滿足收益率的要求。而對于中長端品種，他更傾向于金融債和高等級信用債，畢竟在經(jīng)濟(jì)增速下滑，通脹溫和無力的大環(huán)境下，它們是利率中樞下移過程中收益最大的品種。
    對于中海純債基金成立后的投資策略，馮小波表示將以追求絕對收益為目標(biāo)，以短融、中票、企業(yè)債為主的信用債作為標(biāo)準(zhǔn)配置，以利率債市場是否有交易機(jī)會為準(zhǔn)決定是否加杠桿，積極參與利率債的波段交易機(jī)會，從而兼顧基金的收益性和流動性。