從4月的債市監(jiān)管從嚴(yán)到6月、7月以來流動(dòng)性危機(jī)的沖擊，以及近期頻發(fā)的信用評(píng)級(jí)下調(diào)，債券市場(chǎng)出現(xiàn)了持續(xù)震蕩，投資壓力漸增，投資者對(duì)債市后期走勢(shì)出現(xiàn)了分歧。對(duì)此中海基金固定收益部總監(jiān)、中?；葚S擬任基金經(jīng)理陸成來表示，下半年債市要重點(diǎn)關(guān)注流動(dòng)性銳減和市場(chǎng)需求不足帶來的負(fù)面影響，隨著債券估值的回升、四季度機(jī)構(gòu)配置需求的增加，債市行情或?qū)⒒嘏氖找媛仕絹砜?，?jīng)歷過二季度以來的大幅調(diào)整，當(dāng)前信用債品種收益率高于歷史均值，短端品種目前配置價(jià)值較為突出。

    重點(diǎn)關(guān)注資金流動(dòng)性

    陸成來表示，2013年CPI總體水平尚屬溫和，通脹引起債市大幅調(diào)整的概率不高。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)增速短期內(nèi)難以改善，或仍將維持目前不溫不火的狀態(tài)。究其原因，首先在于去產(chǎn)能的過程中經(jīng)濟(jì)很難出現(xiàn)明顯反轉(zhuǎn)，除非小概率發(fā)生如2009年那樣的財(cái)政刺激；其次政策上地產(chǎn)行業(yè)的呵護(hù)意味深長，這一定程度反映了政府對(duì)經(jīng)濟(jì)下限的支撐。

    對(duì)于市場(chǎng)關(guān)心的流動(dòng)性問題，陸成來指出，下半年債市的風(fēng)險(xiǎn)主要來自于流動(dòng)性銳減引發(fā)的交易成本上升，與之相應(yīng)的市場(chǎng)需求不足引發(fā)的市場(chǎng)陰跌。債市交易環(huán)節(jié)的監(jiān)管從嚴(yán)使得資產(chǎn)流動(dòng)性大幅降低，而資金利率上升則可能促發(fā)融資流動(dòng)性出現(xiàn)問題。陸成來進(jìn)一步分析道，在流動(dòng)性趨緊的大環(huán)境下，央行的公開市場(chǎng)操作成為國內(nèi)流動(dòng)性對(duì)沖的唯一希望，但6月底的“觀望”令市場(chǎng)對(duì)未來央行的貨幣政策判斷愈發(fā)不確定。目前，對(duì)可能出現(xiàn)的“熱錢退潮”帶來的流動(dòng)性沖擊，央行因積累了大量外匯儲(chǔ)備和法定儲(chǔ)備而具有較強(qiáng)的對(duì)沖能力，關(guān)鍵在于其肯不肯出手。隨著央行提出“控風(fēng)險(xiǎn)”的目標(biāo)后，整個(gè)市場(chǎng)有了去杠桿的要求，在這樣的環(huán)境下很難寄希望于央行“有求必應(yīng)”的操作手段，對(duì)于目標(biāo)針對(duì)的影子銀行，下階段央行貨幣政策導(dǎo)向可能加大資金利率波動(dòng)，倒逼金融機(jī)構(gòu)去杠桿的可能性更大。

    債券收益率曲線平坦化上行

    對(duì)于年中以來債市出現(xiàn)的明顯調(diào)整，陸成來分析指出主要原因在于流動(dòng)性謹(jǐn)慎預(yù)期、信用債評(píng)級(jí)下調(diào)事件頻發(fā)、機(jī)構(gòu)需求不足等多種不利因素的沖擊。具體而言，從債券市場(chǎng)環(huán)境來看，機(jī)構(gòu)對(duì)后市資金面預(yù)期謹(jǐn)慎，銀行提高備付金比率，導(dǎo)致市場(chǎng)資金成本居高不下，同時(shí)進(jìn)入三季度，銀行等機(jī)構(gòu)對(duì)利率債的需求大幅下降，國債、政策債等基準(zhǔn)債券收益率持續(xù)上行，導(dǎo)致信用債收益率跟隨調(diào)整。與此同時(shí)，他認(rèn)為現(xiàn)階段正值存量債券跟蹤評(píng)級(jí)信息密集披露期，在宏觀經(jīng)濟(jì)疲弱背景下，降級(jí)事件多發(fā)，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)債券違約風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注，對(duì)信用溢價(jià)的要求有所提高。除此之外，央行放開貸款利率下限、中證登頒布回購新規(guī)抑制機(jī)構(gòu)對(duì)低評(píng)級(jí)債需求等因素，對(duì)原本疲弱的信用債市場(chǎng)帶來了新的沖擊。

    談及下半年債市投資，陸成來表示，經(jīng)歷了二季度以來的大幅調(diào)整，當(dāng)前信用債品種收益率高于歷史均值，基本超過2012年的收益率水平，配置價(jià)值凸顯。而本輪信用市場(chǎng)的調(diào)整有著明顯的流動(dòng)性特點(diǎn)，即短端和高等級(jí)品種的收益率絕對(duì)上行幅度較高，收益率曲線呈現(xiàn)平坦化上行，短端品種目前配置價(jià)值較高，期限選擇上采取縮短久期的策略。而從信用等級(jí)上看，目前由于利率債收益率上行明顯，而信用品種收益率上行幅度未同步跟進(jìn)，導(dǎo)致信用利差大幅收斂，未來機(jī)構(gòu)避險(xiǎn)需求將對(duì)高等級(jí)品種帶來一定的交易性機(jī)會(huì)，而低等級(jí)品種的信用保護(hù)明顯不足，需要較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)甄別能力。