2012年，依次經(jīng)歷了慢牛、調(diào)整、回暖行情的債券市場(chǎng)大放異彩，而股市卻在跌宕起伏之后為投資者畫上了一個(gè)溫暖的句號(hào)。進(jìn)入蛇年以來，伴隨股市逐漸回暖，權(quán)益類風(fēng)險(xiǎn)偏好的日漸回升，不少投資者站在了買股還是買債的抉擇“十字路口”。經(jīng)濟(jì)回暖的形勢(shì)下債市會(huì)有怎樣的影響？可轉(zhuǎn)債的發(fā)展前景如何？可轉(zhuǎn)債又有哪些突出的優(yōu)勢(shì)？近期記者就以上相關(guān)熱點(diǎn)問題采訪了中?？赊D(zhuǎn)換債券基金擬任基金經(jīng)理周其源。
 

    周其源：從當(dāng)前一季度的發(fā)展情況來看，經(jīng)濟(jì)狀況逐步呈現(xiàn)出企穩(wěn)跡象，底部特征已非常明顯，未來經(jīng)濟(jì)增速有可能持續(xù)溫和回升；加上年初以來受國(guó)家政策的影響，市場(chǎng)資金面較為寬松，貨幣政策的取向溫和穩(wěn)定，貨幣市場(chǎng)利率持續(xù)保持在較低水平，降息概率較小，這對(duì)債市將形成直接的有利支撐。而對(duì)于股市，目前來看，股市雖現(xiàn)一定幅度的回暖，但整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)未出現(xiàn)質(zhì)的改變，股市徹底性反彈仍缺乏持續(xù)的經(jīng)濟(jì)基本面支持，也就是還缺乏明顯的上升動(dòng)力，因此相比股市，債市的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)將更為明顯，從抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，獲取穩(wěn)定收益來看，可能更受投資者的青睞，配置價(jià)值凸顯。

    周其源：可轉(zhuǎn)債首先是一種企業(yè)債券，就是持有人有權(quán)在約定時(shí)間范圍內(nèi)按照約定股價(jià)將之轉(zhuǎn)換為相同上市公司股票的一種企業(yè)債券；同時(shí)，它因內(nèi)涵了一個(gè)轉(zhuǎn)換權(quán)，具有債權(quán)和期權(quán)的雙重屬性，因此和普通企業(yè)債券相比具有顯著的區(qū)別，這也是得到投資者廣泛認(rèn)可的一個(gè)關(guān)鍵。

    對(duì)于它的發(fā)展前景，從當(dāng)前的時(shí)點(diǎn)看，可轉(zhuǎn)債具備較為廣闊的前進(jìn)空間。我們從幾個(gè)方面來看，首先，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)近幾年發(fā)展迅猛，從發(fā)行數(shù)量到發(fā)行規(guī)模均有大幅度提升，截至2012年底，現(xiàn)存正在交易的可轉(zhuǎn)債數(shù)量有22只，總規(guī)模已經(jīng)達(dá)到1266億元，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入良性的可持續(xù)快速發(fā)展階段；其次，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)目前處于歷史估值底部區(qū)域，盡管股市逐漸回暖，但轉(zhuǎn)債整體估值水平依然偏低，發(fā)展前景可期；再次，從行業(yè)屬性來看，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)已足夠分散，將大大降低整個(gè)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的波動(dòng)性；最后，從轉(zhuǎn)債市場(chǎng)目前的股債分散性來看，在現(xiàn)存轉(zhuǎn)債品種中，有股性較強(qiáng)債性較弱、股性與債性相對(duì)均衡、債性較強(qiáng)股性較弱等品種，股債分散性相對(duì)較高。另外，結(jié)合目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處在探底回升的復(fù)蘇期，在股市由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)的初期階段發(fā)行的可轉(zhuǎn)債產(chǎn)品，其約定的初始轉(zhuǎn)股價(jià)格往往相對(duì)較低，因此未來價(jià)格漲幅的空間也相對(duì)較大。

    周其源：一般地，隨著股價(jià)下跌，轉(zhuǎn)換權(quán)價(jià)值越接近零，此時(shí)轉(zhuǎn)債越類似于相同信用等級(jí)的純企業(yè)債，即越展現(xiàn)為“抗跌”的債性；相反，股價(jià)上漲，轉(zhuǎn)換權(quán)價(jià)值越大，此時(shí)轉(zhuǎn)債價(jià)值也越大，且轉(zhuǎn)債價(jià)值對(duì)標(biāo)的股價(jià)的敏感性越大，即轉(zhuǎn)債越展現(xiàn)為“跟漲”的股性。這是轉(zhuǎn)債或者投資于轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的基金產(chǎn)品最明顯的特點(diǎn)。

與一般的轉(zhuǎn)債基金不同的是，中?？赊D(zhuǎn)債整體優(yōu)化的投資策略可將風(fēng)險(xiǎn)和成本控制在較為合理的水平。在股票投資中，將優(yōu)先選擇盈利增長(zhǎng)穩(wěn)定、過去兩年連續(xù)分紅且股息收益率排名居前的紅利股票、傳統(tǒng)可轉(zhuǎn)換債券對(duì)應(yīng)的標(biāo)的股票以及可分離交易可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行人發(fā)行的股票，由于上述紅利股票的波動(dòng)性一般相對(duì)較低，從而有利于在股票投資上創(chuàng)造較為穩(wěn)定回報(bào)。在可轉(zhuǎn)債投資方面，當(dāng)某一可轉(zhuǎn)債價(jià)格被高估時(shí)，本基金可以投資該轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)的標(biāo)的股票和債券，通過低成本復(fù)制的方式能夠獲得更為合理的買入價(jià)格，從而更有利于基金獲利。

    周其源：可轉(zhuǎn)債基金因?yàn)榫哂?lsquo;股債兼收’的特性，因此這類型基金產(chǎn)品使得轉(zhuǎn)債的投資風(fēng)險(xiǎn)和投資收益都介于債券和股票之間，即風(fēng)險(xiǎn)適中，收益也適中，對(duì)于那些既渴望獲取股市上漲收益，又擔(dān)憂股市大幅下跌風(fēng)險(xiǎn)的投資者來說，是一個(gè)較佳的選擇。

    周其源：正是基于對(duì)目前市場(chǎng)行情和投資者需求的多番深度考察，并以為投資者提供品類更多的可選產(chǎn)品為初衷，設(shè)計(jì)了中?？赊D(zhuǎn)債這一新產(chǎn)品。實(shí)證表明，就我國(guó)資本市場(chǎng)的歷史表現(xiàn)而言，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)相對(duì)股票市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)更低，收益更高，更具配置價(jià)值。我們用事實(shí)數(shù)據(jù)來證明這一點(diǎn)：WIND數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計(jì)表明，自2003年4月1日至2013年2月22日，將近十年時(shí)間里，中信標(biāo)普可轉(zhuǎn)債指數(shù)漲幅為176.8%，而上證綜指漲幅僅為53.0%，考慮利息及再投資的中證綜合債指數(shù)漲幅為41.1%。事實(shí)證明，在我國(guó)資本市場(chǎng)，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)比股票市場(chǎng)更具吸引力，不僅風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，而且收益相對(duì)較高。這一方面因?yàn)椋何覈?guó)發(fā)行轉(zhuǎn)債實(shí)行核準(zhǔn)制，原則上只有上市公司才能發(fā)行，而且發(fā)行條件比配股和增發(fā)還要嚴(yán)格，門檻自然更高。因此，能發(fā)轉(zhuǎn)債的，一般都是優(yōu)質(zhì)企業(yè)。總而言之，依據(jù)最近約10年歷史數(shù)據(jù)，我國(guó)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)相對(duì)股票市場(chǎng)，更具投資價(jià)值。

    周其源：轉(zhuǎn)債基金的風(fēng)險(xiǎn)來源主要有股市大幅調(diào)整、債市大幅調(diào)整、大量擴(kuò)容三個(gè)方面。對(duì)此在中?？赊D(zhuǎn)債運(yùn)作的風(fēng)控上，主要將集中在三個(gè)方面：有效倉位控制；行業(yè)分布控制；個(gè)股選擇控制。在有效倉位控制方面，若看好股票市場(chǎng)，可將該基金轉(zhuǎn)債倉位提高到95%，或者配置最高20%股票倉位，盡可能多地受益股票市場(chǎng)上漲；若不看好股票市場(chǎng)，在倉位方面，不僅可以清空股票，而且可以將本基金轉(zhuǎn)債倉位降低到64%，并在64%轉(zhuǎn)債持倉中，可以更多地配置債性相對(duì)較強(qiáng)的轉(zhuǎn)債品種。在行業(yè)分布控制方面，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇階段，將更多地配置家用電器、汽車、房地產(chǎn)等可選消費(fèi)；當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于過熱階段，將更多地配置有色金融、煤炭、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)；當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于滯漲階段，將更多地配置食品飲料、生物醫(yī)藥、農(nóng)林牧漁等行業(yè)；當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于衰退階段，將更多地配置高速公路、機(jī)場(chǎng)、港口等行業(yè)。

在個(gè)股選擇控制方面，我個(gè)人一直踐行精選細(xì)篩、穩(wěn)扎穩(wěn)打的穩(wěn)健風(fēng)格，決不碰沒有業(yè)績(jī)支撐的題材股，決不碰沒有流動(dòng)性的小盤股，力求保證投資者利益的穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)。