中國(guó)證券報(bào) 朱茵

20004-11-05 (中國(guó)證券報(bào))

國(guó)聯(lián)基金研究總監(jiān)張嵐在其最新的市場(chǎng)分析報(bào)告中指出：目前處于加息周期的初期，根據(jù)歷史上利率變化趨勢(shì)與股票市場(chǎng)的表現(xiàn)分析，預(yù)計(jì)市場(chǎng)開始進(jìn)入一個(gè)寒冷的季節(jié)。

張嵐表示，央行面對(duì)持續(xù)上升的物價(jià)，尤其是房地產(chǎn)價(jià)格，終于宣布提高利率，揭開了利率上升周期的序幕。由于房地產(chǎn)開發(fā)與地方財(cái)政收入密切相關(guān)，而且在目前地方政府的考核體系中，當(dāng)?shù)谿DP增長(zhǎng)幅度是一個(gè)關(guān)鍵的指標(biāo)，所以預(yù)計(jì)10月份的利率調(diào)升不會(huì)對(duì)目前持續(xù)上漲的房地產(chǎn)市場(chǎng)產(chǎn)生明顯的抑制。

在未來(lái)的3至6個(gè)月中，利率還將做進(jìn)一步的調(diào)升。張嵐認(rèn)為，從宏觀環(huán)境來(lái)看，9月份及第三季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并不象大多數(shù)人原先預(yù)測(cè)的那樣出現(xiàn)明顯的回落，相反，一些重要的指標(biāo)，諸如固定資產(chǎn)投資和房地產(chǎn)投資都出現(xiàn)反彈，顯示經(jīng)濟(jì)仍然存在過熱現(xiàn)象。

9月份物價(jià)指數(shù)同比增長(zhǎng)5.2%,比8月份僅下跌0.1個(gè)點(diǎn)，并沒有出現(xiàn)顯著回落。雖然市場(chǎng)預(yù)期糧食豐收會(huì)引起糧食價(jià)格回落，但為了保護(hù)農(nóng)民利益，糧食價(jià)格不會(huì)出現(xiàn)明顯回落，況且糧食供求近幾年一直存在缺口，需要進(jìn)口補(bǔ)充，也不支持糧價(jià)顯著回落。同時(shí)，新的漲價(jià)因素已經(jīng)逐漸顯現(xiàn)，非食品價(jià)格從7月份以來(lái)連續(xù)3個(gè)月的同比增幅分別為0.8%/、1.0%和 1.3%,呈現(xiàn)加速上漲趨勢(shì)。央行在26日公布了企業(yè)間商品價(jià)格變動(dòng)情況，9月份企業(yè)商品價(jià)格繼續(xù)回升，同比上升9.6％，環(huán)比上升0.6％，前9個(gè)月同比上升8.7％。主要農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格均出現(xiàn)上升。其中小麥價(jià)格同比上升34.8％，環(huán)比上升1.6％，成品糧價(jià)格同比升25.3％，環(huán)比升0.5％。雖然宏觀調(diào)控直接指向鋼鐵等建材，但鋼材價(jià)格同比上漲22.5％，環(huán)比上漲0.8％。由于需求持續(xù)拉動(dòng)，能源價(jià)格維持在高位攀升。9月份原煤價(jià)格較上月升1.4％，較上年同期升40.8％。原油價(jià)格較上月升5.8％，較上年同期升17％。成品油價(jià)格較上月升2.9％，較上年同期升20.9％。電價(jià)較上月升0.1％，較上年同期升5.2％。企業(yè)商品價(jià)格是由央行編制的反映企業(yè)間商品交易價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)和程度的綜合物價(jià)指標(biāo)，其商品調(diào)查范圍涵蓋全社會(huì)物質(zhì)產(chǎn)品，包括投資品和消費(fèi)品。這一價(jià)格變化的趨勢(shì)可視為CPI的先行指標(biāo)。

而從資金狀況來(lái)看，雖然保險(xiǎn)資金已經(jīng)獲準(zhǔn)進(jìn)入A股市場(chǎng)，但相關(guān)配套管理細(xì)則尚未出臺(tái)，因此對(duì)11月行情不會(huì)產(chǎn)生支持作用。券商融資渠道在10月份被打通，但由于資金運(yùn)用范圍的嚴(yán)格限制，同時(shí)券商委托資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)被緊急叫停，券商缺乏后續(xù)資金參與市場(chǎng)，他們即使能僥幸不被迫離場(chǎng)，也只能成為市場(chǎng)的旁觀者。基金對(duì)1300點(diǎn)的安全區(qū)域雖然基本認(rèn)同，但已經(jīng)公布季報(bào)的基金的倉(cāng)位大多處于55％或者以上，除非大盤繼續(xù)急速下跌，否則不能指望這些基金繼續(xù)推升倉(cāng)位。不過，這些資金具有較好的耐久力，不存在年底結(jié)賬離場(chǎng)的情況，對(duì)大盤有一定的穩(wěn)定作用。張嵐表示，根據(jù)歷年資金存量的變化規(guī)律，除非保險(xiǎn)資金因?yàn)樾姓噶疃黄妊杆龠M(jìn)場(chǎng)，11月份資金緊張局面將不會(huì)改善。

根據(jù)10月27日以前公布的季報(bào)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，季度業(yè)績(jī)環(huán)比增幅連續(xù)2個(gè)季度保持增長(zhǎng)的企業(yè)有100家。連續(xù)3個(gè)季度業(yè)績(jī)環(huán)比增幅保持增長(zhǎng)的只有10家，其中兩家還是ST公司。被市場(chǎng)普遍看好的企業(yè)大多沒有實(shí)現(xiàn)季度業(yè)績(jī)環(huán)比增幅的增長(zhǎng)。企業(yè)季度業(yè)績(jī)的變化顯示了宏觀調(diào)控的效應(yīng)。張嵐認(rèn)為，由于財(cái)務(wù)費(fèi)用的增加和進(jìn)一步加息的預(yù)期，企業(yè)業(yè)績(jī)將難以保持原有的增長(zhǎng)。現(xiàn)在看來(lái)宏觀調(diào)控對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響會(huì)提前反應(yīng)。

對(duì)于當(dāng)前熱議論的A股估值定價(jià)問題，張嵐表示：中國(guó)企業(yè)的估值與國(guó)際上一些市場(chǎng)進(jìn)行橫向比較可以發(fā)現(xiàn)，整體估值水平其實(shí)更加接近發(fā)達(dá)市場(chǎng)的水平，高于發(fā)展中市場(chǎng)的水平。從國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)的角度進(jìn)行評(píng)判，中國(guó)證券市場(chǎng)沒有理由獲得和發(fā)達(dá)市場(chǎng)相似的估值水平。中國(guó)企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)普遍較差，臺(tái)海危機(jī)和能源危機(jī)將長(zhǎng)期伴隨存在，貧富階層的差距和沖突日益明顯，這些都要求中國(guó)證券市場(chǎng)相對(duì)于其它市場(chǎng)應(yīng)該有一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)折價(jià)。所以他認(rèn)為目前全市場(chǎng)31倍的PE存在明顯高估。(朱茵)